交银国际发研报指，百度非广告业务收入占比持续提升，百度核心业务结构转向AI技术创新，云业务成为第二增长引擎。

智能云：增速高于行业平均，得益于传统行业数字化和长期技术投入。ACE智能交通：35个城市合同金额超1000万元人民币，复购率高。与政策方向吻合，预计将保持高速增长。智能驾驶：产品获得头部车厂认可，与比亚迪(002594)合作。萝卜快跑在3个城市商业化，未来完全无人化将大幅减少人力成本。

战略投入方向：非广告作为收入驱动重点投入，广告业务平稳健康发展，高利润率及强现金流支撑新业务探索。

交银维持买入和目标价202美元/195港元：广告贡献稳定现金流，非广告AI相关业务可见性提升，AI云为主要增长驱动力，智能驾驶跟随政策加速发展。预计22年百度核心业务收入增12%。